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1、上周市场表现(10.8-10.12)

上周跌幅7.60%,下跌7.80%。外盘收跌引发投资者担忧利率上行会使股市估值承压,从中期角度看,股市围绕内在逻辑运行,市场走势依然取决于内在核心矛盾的变化。且从历史上看美债收益率上行期间对股票市场并不构成负面影响,多为短期扰动而非趋势变量,a股核心矛盾依然来自于对信用端的观察。市场仍需等待,静候信用起底:当前市场政策底或已现,信用底未至,核心矛盾依然是“经济预期下行和信用风险待缓释”,“社融增速”仍是下半年的核心观测指标,在其企稳前市场仍将偏谨慎,以博弈行情为主。

上周合计净回笼1600亿,资金面宽松,dr007周度加权下行12bps至2.60%。利率债方面,10y下行3bps至3.58%,10y国开债下行5bps至4.15%。中短票据方面,3y aa中票下行14bps至4.87%。方面,5y aa城投下行10bps至5.20%。

2、观点

股票市场:

站在市场目前弱势的环境下,行业配置整体也应该保持谨慎,短看大金融行业在政策与数据修复之下的博弈性机会,中长期主要关注转型制造的投资机会。

1)短看大金融:政策逐步修复,关注业绩的确定性。从短期博弈市场反弹的角度来看,金融行业值得关注。由于目前市场的主要机会是来自于对于政策放松的博弈,因此受益于政策放松的金融无疑会是逻辑上阻力最小的方向,前期市场表现也印证了这一逻辑。目前,政策整体边际修复趋势明显,在理财新规落地之后,央行又进行了对冲式的降准,未来可能将会看到金融数据的持续修复。大金融板块也具有相当的业绩确定性,尤其是其中的银行地产板块,今年业绩增长相对确定,可能将为板块提供一定的安全边际。同时,大金融板块估值也处于较为合理的位置,整个板块具有较高的性价比。

2)中长期关注转型制造:从产业生命周期的角度寻找行业。从中长期的视角来看,产业生命周期转型制造值得关注。从历史数据来看,在一个中长期的时间维度上,投资于正在成长中的行业,其平均回报与获胜概率都要显著高于其他行业,因此对于投资者而言,找到一个正在成长的方向,才是中长期最值得关注的事情。从中长期来看,所有行业的发展都有时代的烙印,根据目前的情况来看,转型制造或许是最值得关注的方向。从历史情况来看,周期、消费都阶段性的成为了经济中最具有成长性的方向。展望未来,在政策大力推动之下的经济转型,将继续是中国下一阶段经济发展的重点方向。而新制造在这一进程之中,也将伴随着经济一起成长,或许仍然将是下一阶段最值得关注的成长方向。

债券市场:

降准之后,国内长端利率债未受海外市场影响,收益率平稳,短端则收益明显下行,收益率曲线进一步陡峭化;其后股市大幅回调,体现避险属性,长端小幅下行。周末易纲讲话表明了对出口压力的担忧,同时表明有足够货币政策工具可运用。债市仍处在经济下行和货币政策宽松的环境中,对债市继续乐观。

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